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Los índices y la gestión indexada
En este artículo vamos a ver qué son los índices de inversión, para qué sirven, quién y cómo los crean. También te mostraremos por qué y cómo se puede invertir en fondos que replican índices, también llamados fondos indexados.

¿Qué es un índice?

La definición de un índice sigue una serie de reglas más o menos objetivas que permiten seleccionar una serie de inversiones y el peso de cada inversión dentro del índice. Si las inversiones son acciones entonces se suele hablar de índices bursátiles o de acciones cuya definición en la Wikipedia es:
“Un índice bursátil corresponde a un registro estadístico compuesto usualmente de un número, que trata de reflejar las variaciones de valor o rentabilidades promedio de las acciones que lo componen. Generalmente, las acciones que componen el índice tienen características comunes tales como: pertenecer a una misma bolsa de valores, tener una capitalización bursátil similar o pertenecer a una misma industria.”
Si las inversiones son bonos, entonces se suele hablar de un “índice de bonos”.

¿Para qué sirven los índices?

Inicialmente los índices se crearon para resumir en un solo número la evolución de todo un mercado. De esta manera se podía hablar de que el Dow Jones Industrial (el primer índice que se creó) había subido un 1%, en vez de hablar de todas las acciones por separado.
Actualmente se utilizan los índices para replicar el comportamiento de un mercado. En vez de comprar una cartera de acciones de Estados Unidos, se puede comprar un fondo indexado al índice S&P500 por ejemplo, que sigue el comportamiento de este índice y de esta manera obtener la rentabilidad media del mercado estadounidense.

¿Quién crea los índices?

Normalmente los crean empresas especializadas como Standard and Poors (S&P), MSCI o Dow Jones. A veces son los propios mercados secundarios quienes los crean, como es el caso del IBEX35 que está calculado por el Comité Asesor Técnico del IBEX35, vinculado a BME.

¿Cómo se crean los índices financieros?

Existen principalmente tres formas de construir un índice: ponderando las inversiones por precio, ponderando por capitalización o equiponderando.

1. Índice ponderado por precio
   Ponderar por precio es como incluir una acción de cada empresa en nuestra cesta. Las empresas con un precio por acción más alto pesan más: por ejemplo una acción que vale 1.000€ pesaría cien veces más en el índice que una acción que vale 10€.
   El índice ponderado por precio se calcula como el promedio de los precios de las acciones en el índice. Se calcula sumando el precio de cada acción y dividiendo el total entre el número de acciones de la serie. El principal problema que tiene esta forma de construir un índice es que las empresas con un precio más alto pesan más (aunque en conjunto puedan ser empresas más pequeñas que otras por tener menos acciones emitidas). Inicialmente los índices se calculaban así (por ejemplo, el primer índice, el Dow Jones Industrial Average), pero hoy la ponderación por precio está cada vez más en desuso.

2. Índice ponderado por capitalización
   Ponderar por capitalización es como incluir la capitalización total de cada empresa en nuestra cesta (las empresas más grandes pesan más). La capitalización de una empresa es el valor de esta empresa en bolsa, calculado como el precio por acción multiplicado por el número de acciones.
   En los índices ponderados por capitalización, las empresas tienen un peso en el índice en función de su capitalización de mercado (precio de las acciones multiplicado por el número de acciones en circulación) y se dividen entre la capitalización global de las empresas que componen el índice. Este tipo de ponderación representa mejor la evolución de un mercado o de una zona geográfica, y tiene como principal característica que el efecto que tendrá un cambio en el precio en una empresa de gran capitalización bursátil será mucho más importante que el que tenga una empresa pequeña. Ejemplos bien conocidos de índices ponderados por capitalización son el índice S&P500 o el MSCI World. En Indexa, utilizamos principalmente este tipo de índices porque representan mejor la riqueza global que cualquier inversor debería replicar para asegurarse la rentabilidad que el mercado ofrece, y además son los índices que se pueden replicar de la forma más fácil y económica.

3. Índice equiponderado
   Equiponderar es dar el mismo peso a todas las empresas. Un índice equiponderado se basa en el movimiento del precio promedio de las acciones en el índice. En este tipo de índice, todas las acciones, sin importar su capitalización, tienen el mismo efecto. Para calcular un índice equiponderado, se utiliza la media aritmética de los rendimientos de los activos que componen el índice. Como ejemplos de este tipo de indexación, están los índices MSCI Equal Weighted. Por cómo se calculan, estos índices darán tanta importancia a empresas pequeñas como a las empresas grandes. Por tanto, se les asigna a las empresas pequeñas una mayor relevancia, aumentando ligeramente el riesgo esperado y también la rentabilidad esperada.

¿Cómo se puede invertir en índices?

La forma fiscalmente más eficiente para un inversor español de invertir en índices es utilizar fondos indexados de bajo coste. Normalmente, las entidades financieras no ponen a disposición de sus clientes la posibilidad de elegir estos fondos porque son productos que no le dejan margen al distribuidor, o que le dejan un margen menor, pero recientemente los gestores automatizados (de los que hablaremos en un próximo correo electrónico de formación financiera), como Indexa Capital, han decidido dar un paso adelante y ofrecer carteras de fondos indexados con costes más bajos (un 80% más bajos que la media de los bancos en el caso de Indexa).

¿Por qué invertir en índices?

La respuesta rápida es que la rentabilidad corregida por riesgo de los fondos indexados es mayor que la rentabilidad por riesgo de los fondos de gestión activa (no indexada). En próximos artículo vamos a aportar abundante evidencia empírica en este sentido.

La gestión indexada (también llamada gestión pasiva) es aquella que busca una rentabilidad similar a la que ofrecen los índices de mercado que tienen una filosofía de “comprar y mantener”, como por ejemplo el índice S&P 500, que engloba a las 500 mayores compañías de la bolsa de Estados Unidos. Por contra, la gestión activa pretende obtener una rentabilidad superior a la de su índice de referencia. La gestión activa apuesta que su equipo gestor tiene una capacidad de análisis y acceso a la información especiales suficientes.

Un gestor activo es aquel que elige activamente las acciones o bonos en los que está invirtiendo, mientras que el gestor pasivo invierte en todos los activos que componen el índice.

Con un simple ejemplo expuesto por Warren Buffett en la junta anual de accionistas de Berkshire Hathaway de 2016 (ver vídeo), se puede ilustrar el problema que tiene la gestión activa. Imaginemos que un grupo de 100 personas se adueñan de todas las acciones del mercado mundial, es decir, son los únicos inversores de capital del mundo y entre ellos suman a todo el mercado.

Ahora, dividimos este grupo en dos grupos de 50 personas de tal manera que cada grupo tenga la mitad de todas las acciones de cada empresa del mundo. Ahora bien, uno de estos grupos contará con inversores indexados mientras que el otro realizará una gestión activa. Un inversor indexado siempre tiene todas y cada una de las acciones del mercado, representadas en la misma manera que en el mercado. Por lo tanto, si la acción X representa el 3 por ciento del valor de los títulos en el mercado, la cartera de un inversor indexado tendrá el 3 por ciento de su valor invertido en esta acción X.

Un inversor activo es aquel que no es indexado. Su cartera será diferente de la de los gestores indexados en algún momento (o siempre). Debido a que los gestores activos suelen actuar sobre sus percepciones de los precios, y debido a que tales percepciones cambian con relativa frecuencia, estos gerentes tienden a comerciar con bastante frecuencia - de ahí el término "activo".

Durante cualquier período de tiempo especificado, la rentabilidad del mercado será la media ponderada de los rendimientos de las acciones del mercado, utilizando los valores de mercado iniciales como pesos en la cartera. Cada gestor indexado obtendrá con precisión el rendimiento del mercado antes de costes. De esto se deduce que el retorno medio de la gestión activa debe ser igual a la rentabilidad del mercado. ¿Por qué? Porque el rendimiento del mercado debe ser igual a la media ponderada de los rendimientos de los segmentos indexados y activos del mercado. Si los dos primeros resultados son los mismos, el tercero debe serlo también. De esto podemos concluir que, antes de costes, la rentabilidad media del grupo de la gestión activa será igual a la rentabilidad media del grupo de la gestión indexada.

Ahora bien, los costes medios de la gestión activa serán superiores a los costes medios de gestión indexada. Mientras que los gestores indexados no se mueven y apenas tienen costes, los gestores activos deben pagar su investigación, las comisiones por la compra y venta de sus acciones, asesores y demás costes implicados. Por esta razón, es fácil ver que, la rentabilidad media de la gestión activa después de costes será inferior a la rentabilidad media de la gestión indexada.

Esta es la teoría. A continuación, vamos a revisar la evidencia que demuestra que la gran mayoría de los gestores profesionales no son capaces de obtener una rentabilidad a largo plazo superior a la de su índice de referencia. No consiguen batir al mercado. Los trabajos que analizan este punto utilizando datos del mercado estadounidense, que es el más desarrollado, son muy numerosos (ver referencias académicas abajo, al final del artículo).

Para el caso de la industria española de gestión de activos, Fernández y del Campo (2010) muestran una evidencia muy relevante de que el 95% de los fondos españoles en los años 1991-2009 no han superado la rentabilidad de su índice de referencia, y que la rentabilidad media de los fondos en los últimos 18 años ha sido un 2,8% inferior a su índice de referencia cada año. Además, observan como sólo 14 de los 368 fondos analizados con 15 años de historia y 16 de los 1.117 con 10 años de historia tuvieron una rentabilidad superior a la de los bonos del Estado a 10 años.

La gestión activa suele ser un magnífico negocio para sus gestores, pero en un 95% de los casos no lo es para sus clientes. Esto no significa que utilizando la gestión indexada vayamos a obtener una rentabilidad superior a la gestión activa cada año o cada mes. De hecho, en el corto plazo, lo normal es que algunos años la gestión activa tenga una mejor rentabilidad anual que los índices (suele ocurrir en años donde las acciones que pesan poco en los índices tienen una rentabilidad sensiblemente superior a la de las compañías que más pesan en los índices, dado que los gestores activos tienden a tener carteras más equiponderadas que los índices).

Algunos pensaréis que basta con ver qué gestor activo lo ha hecho mejor en el pasado e invertir ahí. Lo cierto es que hay muy poca relación entre la rentabilidad que ha obtenido un gestor en el pasado y la rentabilidad que obtendrá el mismo gestor en el futuro. No hay persistencia en la rentabilidad de los gestores activos. En un próximo artículo de formación financiera mostramos evidencia a este respecto.
Por tanto, si la mayoría de los gestores activos no baten a su índice de referencia y además no puedes saber de antemano quien va a ser el gestor que sí lo hará, la consecuencia lógica es: invierte en índices (indéxate), diversifica, reduce los costes de inversión y deja que pase el tiempo. A medida que pasen los años, irás comprobando como la rentabilidad de tus ahorros empieza a superar a la gran mayoría de los inversores profesionales o de los fondos de gestión activa.

En un primer momento, esto puede parecer contra-intuitivo. Al fin y al cabo, si es algo tan obvio, lo lógico es que esta forma de gestión fuera más conocida por los inversores. La razón por la que esto no es así todavía es que los bancos, que son el principal canal que utilizan los inversores en España para invertir su dinero en fondos, tienen un gran negocio vendiendo gestión activa y costosa a sus clientes. Mientras no se vean obligados a ello, no van a cambiar esta política.

A pesar de las dificultades, la gestión indexada está ganando cada vez más terreno. A modo de ilustración, la gráfica a continuación, ilustra el crecimiento de los fondos de gestión indexada y el descenso de los fondos de gestión activa en Estados Unidos desde 2009

Referencias académicas – los gestores activos no consiguen batir al mercado
El trabajo de Brinson, Hood, y Beebower (1986) demuestra que, en promedio, utilizando datos de 1974-1983 los fondos de pensiones no han sido capaces de añadir valor por encima de su índice.

Este resultado es consistente con el trabajo de Carhart (1997) que demuestra que los gastos de los fondos tienen un impacto uno a uno en la rentabilidad de los fondos y que la rotación elevada produce una rentabilidad un 0,95% de media inferior.
Asimismo, Arnott, Berkin y Ye (2000) demuestran que la indexación, para la mayoría de las categorías de inversores sujetos a impuestos y para la mayoría de las condiciones del mercado, supera la gestión activa convencional.

Más recientemente, Harbron, Roberts y Westaway (2016), vuelven a mostrar con datos del Reino Unido que, después de comisiones, el rendimiento medio de los fondos de gestión activa ha sido inferior a la de sus índices de referencia y que además, la rentabilidad reportada de fondos de inversión empeora significativamente una vez se tiene en cuenta el “sesgo de supervivencia” (es decir, una vez que los resultados de los fondos que fueron eliminados de los registros públicos se incluyen).

34,8% Acciones Estados Unidos Vanguard US 500 Stk Idx Eur -Ins Plus
https://www.morningstar.es/es/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F00000S7J4

22,9% Acciones Europa Vanguard European Stk Idx Eur -Ins Plus
https://www.morningstar.es/es/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F00000S7J5

12,6% Acciones economías emergentes Vanguard Emrg Mk Stk Idx Eur -Ins Plus
https://www.morningstar.es/es/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F00000S7JA

10% Acciones Japón Vanguard Japan Stk Idx Eur -Ins Plus
https://www.morningstar.es/es/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F00000S7J7

9% Acciones globales pequeña capitalización Vanguard Global Small Cap Idx Eur -Ins Plus
https://www.morningstar.es/es/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F00000SDL5

3,9% Bonos gobiernos europeos Vanguard Eur Gov Bnd Idx -Ins Plus
https://www.morningstar.es/es/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F00000S7JB

3,1% Bonos empresas europeas Vanguard Euro Inv Gr Bnd Idx Eur -Ins Plus
https://www.morningstar.es/es/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F00000S8J4

2,9% Bonos europeos ligados a la inflación Vanguard Euroz Inf Lk Bnd Idx Eur -Ins Plus
https://www.morningstar.es/es/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F00000T1HS

https://indexacapital.com/t/vKAItC
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